（原标题：“134号文”之后如何看城投境外债？）体育游戏app平台

2023年四季度以来，城投[1]境外债刊行边界呈上升趋势，控增化存基调下，为何城投境外债刊行边界不降反升？陪伴好意思联储加息，好意思元债融资资本执续高涨，而在基准利率下行、地点化债战略执续鼓动的配景下城投境内债券刊行利率屡鼎新低，城投企业为何还要采用在境外高资本融资？在多轮窗口开垦下，城投境外债最新发达如何？近期网传“134号文”将进一步程序城投境外融资，后续城投境外债阛阓又会发生若何的变化？本文尝试从城投境表里债券阛阓近况及结构性特征等角度探究其背后的原因，以及对后续城投境外债阛阓可能的战略走向和阛阓风险进行推演，以供参考。

一、  城投境外发债资本高企下，刊行边界何以逆势高涨？

2023年以来，受好意思元基准利率较高、境内资金汇到境外的QDII额度急切、锁汇资本高级身分影响，相对境内债，城投境外债融资资本接续走高，2023年—2024年7月，新发3年期城投东谈主民币境外债加权平均票面利率在4.84%，同期限境内新发城投债加权平均票面利率仅有3.79%。但与融资资本上升带动发债边界削弱的老例趋势相背，城投境外债刊行边界在2023年四季度以来执续抬升。究其原因，或与以下三点身分干系：

（一）批文有用期一年，部分城投延至本年密集刊行

字据《企业中恒久外债审核登记经管办法》（发改委56命令）规章，《企业借用外债审核登记评释》自出具之日起有用期1年，过时自动失效。因此，2023年拿到批文的城投企业需于本年内刊行兑现。同期，跟着境外债监管战略执续收紧，城投企业外债批文审核通过难度加大，尤其是区县级城投企业境外债或全面收紧致使暂停。在监管收紧前拿到批文的部分城投企业在批文有用期内加快刊行，一定程度导致刊行边界有所增多，2024年1—7月城投境外债刊行边界274.57亿好意思元，较上年同期增长70.92%。

（二）到期压力较大，城投境外债借新还旧需求高涨

2024年1—7月，城投境外债到期边界127.20亿好意思元，较上年同期增多约10%，债务到期兑付压力较大。从召募资金用途来看，2024年1—7月召募资金用途仅为再融资的城投境外债刊行边界为98.78亿好意思元[2]，占同期刊行边界的比例为35.98%，较2023年增多5.63个百分点，其中明确用于偿还离岸债务的刊行边界为85.03亿好意思元。从资本最小化角度登程，城投企业应使用境内资金偿还到期境外债务，但使用境内资金偿还境外债务之后，城投企业外债额度会相应减少，为了幸免境外债阛阓融资渠谈削弱，部分城投企业仍会采用承担高融资资原本滚续境外债，况且境内资金出境需要遵守国度对于跨境资金经管的干系规章，受到较多截止。

（三）境内债券阛阓刊行受限，部分城投企业转向境外刊行

2023年下半年以来，在战略屡次条目“严格戒指新增债务”、融资平台名单制经管进一步落实、化债重心区域缓缓扩围的配景下，城投境内融资收紧，“35号文”、“47号文”、“14号文”等陆续落地，重复到期边界较高，2024年上半年城投境内债净融资边界同比大幅下落94.81%，结构性分化执续存在，区县级、AA级及以下城投主体净融资显赫下滑，低层级、弱天禀城投融资愈加受限[3]。斟酌到城投企业在地点基建中承担热切任务，但受限于本身造血才调不及、地点政府支持有限，城投企业仍有较大的资金缺口。由于城投境内债刊行及募资用途进一步受限，城投的融资需求在境内无法十足得回有用荒诞，因此有部分低评级、区县级城投企业转向境外债阛阓融资，2024年1—7月有73家城投企业初次参与离岸债券刊行，共计刊行边界89.13亿好意思元，占同期刊行边界的32.46%，聚会区域及行政层级来看，首发城投以区县级为主，数目占比72.60%，山东、江苏、河南区域数目较多，超半数境内主体评级在AA+和AA。

二、  多轮窗口开垦下，城投境外债最新发达如何？

在“一揽子化债”战略执续鼓动下，2023年10月以来，中央出台文献加强了对城投企业刊行境外债的审核，进行了多轮窗口开垦。在监管战略开垦下，城投境外债刊行呈现区县级占比下落、刊行期限延迟、备用证结构占比缩短等主要特征。

（一）12个重心化债省份发债占比缩短，区县级占比有所下落

2023年10月以来，中央出台文献加强了对城投企业刊行境外债的审核，12个重心化债省份[4]当作严格监管对象严控境外债新增，2024年1—7月这些重心省份共计刊行边界占比为6.67%，较2023年减少3.14个百分点。从行政层级散布来看，3月以来监管部门加强对区县级城投境外债刊行程序，尽管区县级城投企业仍然是境外债刊行主力，但刊行边界占比拟2023年下落9.79个百分点至50.14%，地市级占比为43.38%，较2023年增多6.22个百分点，行政层级有所上移。监管部门对于评级莫得过多条目，境外发债城投境内主体评级仍然以中低评级为主，2024年1—7月AA+刊行边界占比最高、为43.69%，但较2023年减少3.16个百分点，AA刊行边界占比拟2023年增多0.98个百分点至15.51%，无评级刊行边界占比则增多2.38个百分点至13.89%。

（二）“364境外债”被叫停，刊行期限延迟且更偏好点心债

由于364天及以下的境外债刊行手续相对简便，2023年下半年，跟着城投境内融资渠谈执续削弱，城投企业刊行“364境外债”边界彰着增多且资本较高。本年1月，监管部门为了措置部分企业哄骗战略弊端大边界高资本举债的问题，截止部分省份刊行“364境外债”。2024年1—7月，刊行期限在1年及以下的境外债刊行边界占比不及6%，较2023年大幅减少6.61个百分点，刊行期限在3年以上的境外债刊行边界占比则增多6.84个百分点至10.50%，举座刊行期限有所延迟。此外，受好意思联储加息影响，城投好意思元债刊行资本保管高位，3年期城投好意思元债票面利率高于同期限东谈主民币债约157BP，因此一级阛阓以好意思元计价的境外债刊行意愿有限，以东谈主民币计价的境外债刊行增多。2024年1—7月，城投境外东谈主民币债刊行150.71亿好意思元，占同期城投境外债刊行边界的比例为54.89%，较2023年增多1.70个百分点，但本年以来城投境外债刊行主体天禀接续下千里，导致东谈主民币债平均刊行资本有所上行，与境内债刊行票息差距扩大至200BP傍边。

（三）监管截止部分银行提供备用证增信，城投备用证刊行占比下落

备用证刊行指由生意银行为该笔债券提供备用信用证（Standby Letters of Credit），若债券发生毁约，由开证行承担兑付办事。正如前文所述，刊行境外债的城投企业以区县级、中低评级为主，出于缩短刊行资本、削减利息开销等观点，在刊行结构上更偏好于备用证结构。为了截止弱天禀区县级城投企业的举债边界，本年3月，监管部门截止部分银行无序为刊行境外债的城投企业提供信用备证。受到窗口开垦影响，银行通过备用证为城投企业增信的方式受到一定程度截止，2024年1—7月，采选备用证刊行的边界占比为18.42%，较2023年减少9.36个百分点，其中区县级边界占比为58.27%，以江苏、山东、浙江这一类东部地区为主。信用天禀相对一般的城投企业发债难度加大，不得不采选其他刊行结构，2024年1—7月城投境外债采选径直刊行结构的边界占比为50.50%，较2023年增多12.03个百分点。

三、  “134号文”之后如何看待城投境外债阛阓？

2024年以来，城投境外债监管战略执续趋紧，天然现在最新的城投境外发债开垦还未认真出台，但从近期的战略走向来看，退缩化解隐性债务风险是境外债监管的普遍标的，计算境外债监管战略有进一步收紧的可能。跟着化债进度执续鼓动，城投境表里各融资渠谈易紧难松，较为依赖境外债阛阓或结构化刊行的弱天禀平台融资渠谈或显赫受阻，需柔软因战略变化带来的城投债务滚续压力及风险传导可能。

（一）境外发债监管或向境内面对，后续将严控新增债务

天然现在最新的城投境外发债开垦还未认真出台，但从近期的战略走向来看，为退缩化解隐性债务风险，计算境外债也会向境内债监管战略面对，在“控增化存”的基调之下，后续境外债监管战略或有保有压。一方面，斟酌到2025—2026年城投境外债年平均到期边界约390亿好意思元，较2024年增多28%，债务兑付压力较大，国发〔134〕号文允许用境内债对境外债借新还旧，能缩短境外债高息压力、有用压降境表里抽象融资资本，确保城投举座流动性，守住债券阛阓不出毁约风险的底线。8月5日，六盘水市民坐褥业投资集团有限办事公司公告打算刊行1亿好意思元债券、7.2亿元公司债券，专项用于置换公司存续的1亿好意思元境外债券，这是“134号文”之后首个明确打算通过刊行境内债券偿还境外债券的案例，或意味着哄骗境内债偿还境外债将缓缓落地。另一方面，监管部门可能通过建筑硬性方针和截止召募资金用途，拘谨城投境外债务总量进一步增长。3月以来，监管部门加强对区县级城投境外债刊行程序，原则上只允许借新还旧，同期国发〔134〕号文规章不允许新增1年以内的境外债，对此部分融金钱生了一定截止。举座而言，出于退缩化解境外债务风险的考量，在保险城迎合理融资需求框架下，监管部门或全面收紧债务风险较高区域、低层级弱天禀城投境外融资，曩昔城投境外债将参预存量阛阓。

（二）高融资资本下城投付息压力抬升，柔软融资收紧激发的流动性风险

相对境内债，境外债融资资本较高，恒久来看或加大城投企业财务包袱，激发信用风险上升。同期，城投境外债刊行主体以地市级和区县级平台为主，尤其是部分本不具备发债才调的弱天禀城投主体通过非阛阓化刊行进一步加大债务边界，使得信用风险进一步集结。斟酌到城投企业基本面未有本色改善，本身造血才调仍是较差，城投企业ROA远低于债务利率且逐年下滑，2023年境外发债城投企业举座净利润对利息开销的隐藏倍率约0.2倍，较上年进一步下落，期末举座存量资金表面上仅好像保险近2年的利息开销，斟酌用于债务本金偿付和情状开销的储备之后，付息保险或更为急切[5]。

因境内融资受限从而转向战略偏松的境外阛阓的城投企业大皆存在天禀偏弱、偿债才调各别较大等问题，潜在信用风险偏高，一朝城投境外债刊行收紧，更容易激发流动性风险开释，同期风险或沿担保链、股权链、阛阓预期等渠谈传导，加快区域风险及系统性风险上升。淌若吸收备用证或担保刊行，风险还可能沿着担保或股权链条扩散，激发境内担保机构或母公司风险上升。此外，城投信用风险与地点政府信用风险关联性较高，城投信用风险开释或加重区域流动性危急，激发系统性风险。

[1] 本文界说的城投范围是基于中诚信外洋基础智商投融资行业口径，并斟酌了城投探索阛阓化转型经由中缓缓拓宽业务种类、交融更多公用干事边界和阛阓化谋略的业务来擢升本身才调的情况，将部分公用干事、抽象等类城投企业纳入统计样本，变成广义城投口径，本文使用的城投境外债数据沿路开首于DM数据库。

[2] 较多新发城投境外债召募资金知道用途同期触及偿还债务、补充流动性、情状投资等，难以永别具体额度，因此本文仅统计了召募资金用途仅为再融资的刊行边界，统计口径偏小。

[3]中诚信外洋扣问院，《2024年上半年城投阛阓运转总结与预测：化债执续加码、城投债净融骤降九成，柔软投资削弱效应与转型风险》，https://mp.weixin.qq.com/s/5fU1Wd48X8E_lweIJKRAhw。

[4]天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏

[5] 中诚信亚太体育游戏app平台，《2024年上半年基投融资战略总结及预测：化债办事执续鼓动，城投企业融资链接分化》，https://mp.weixin.qq.com/s/MwRmznFRe8U-zVUOo4lf_w。