【面前A股和几类财富的背离】

　　A股与东说念主民币汇率分化

　　10月中旬以来，A股与东说念主民币汇率走势出现明显背离：A股朝上突破，弘扬坚强；汇率则有所贬值。本轮东说念主民币汇率承压主要受特朗普往来下强好意思元的影响。10月初跟着特朗普上台预期升温，好意思元指数从9月底的100升至面前的107，波及旧年年末高点，对东说念主民币汇率形成压制。

　　咱们构建的东说念主民币汇率和A股背离指数自满，17年以来跟着汇改影响逐步消退，汇率与A股的连气儿背离频频不卓越20-30个往来日。上一轮汇率和A股的极值背离发生在本年8-9月，那时“政策底”未明，投资者对于基本面和政策面预期低迷，A股情谊疲弱，颠簸向下；与此同期，好意思联储降息窗口逐步左近，降息预期升温下好意思元走弱，东说念主民币快速从7.3升至7以下。直至联储降息靴子落地，国内务策空间绽开，9月底A股与汇率褊狭共振后反向缔造，呈现“A股涨+汇率贬”的走势。

　　基于目的的判断，面前汇率走贬、A股上行或已演绎到极致，接下来可能的组合：“汇率升+A股涨”、“汇率贬+A股跌”齐可能去缔造指数的背离。筹商到本轮特朗普往来已较为充分，咱们推测降息周期中好意思元或已接近阶段性高点，后续上行阻力较大，东说念主民币进一步贬值空间较为有限，咱们倾向于判断短期内A股市集的调理是合理缔造，后续股汇有望共振上行。

　　A股与港股分化

　　近1个月，A股与港股走势也出现背离：A股放量高涨，港股则颠簸整固，中枢原因在于两者往来逻辑存在互异。本轮A股的高涨主要基于流动性逻辑，9月好意思联储降息以及国内务策转向后，市集流动性和风险偏好快速缔造，活跃资金主导下，科技主题及小微盘带动市集上行。

　　相较之下，港股由于外资和机构占相比高，其往来逻辑更偏基本面化，在经济基本面尚未权贵变化、盈利改善未被考据的情况下，资金不雅望情谊较浓。此外，动作以好意思元计价的中国财富，港股对外部身分尤为明锐。市集对特朗普当选后可能激励的中好意思关系变化保抓警惕，同期，好意思元走强和外洋流动性趋紧也对港股估值形成了压力，导致其走势相对疲弱，颠簸下行。

　　A股与商品分化

　　A股与商品市集的弘扬雷同较为割裂。一方面是代表国内中枢需求的玄色系商品走弱，另一方面所以铜为代表的巨匠订价品种的价钱也在承压。由于政策转向后市集风险偏好明显改善，A股流动性缔造，市集弘扬强势，反馈的是“强预期”，而商品市集则在抒发“弱实践”，即国内经济结构性复苏，地产、基建仍待改善；而外洋主要经济体濒临衰败、特朗普上台后巨匠贸易摩擦或将加重，需求遭到冲击。

　　通过构建相对收益目的来不雅察分化程度，当年5年时刻，全A和玄色系、巨匠订价商品同期出现明显背离的只消两次，分手在2019年4月和2022年7月。这两次背离齐是在宏不雅预期转向后，指数超跌反弹、快速冲高；然则基本面并未有明显的缔造，商品价钱走势颠簸。历史教学来看，跟着经济数据抓续考据复苏，A股和商品的走势才会分化走向和谐。

　　A股大小盘分化

　　本轮高涨行情中，市集呈现出“作风跷跷板”特征，大小盘分化明显。从收益弘扬看，咱们此前所构建的大小盘作风轮动指数已于11月11日突破主要运行区间上沿20%，截止11月15日也曾趋势性回落至15%近邻。这请示此前科技成长、小市值、题材作风相对于大盘顺周期处于明显超涨的景色，而面前市集作风正走向平衡，大盘股相对占优。

　　咱们在此前的诠释《11月可能阶段性切换至顺周期》中请示，“宏不雅超等周”当年后，市集逻辑将沿着9月底以来“预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下缔造——预期斜率朝上空间再行绽开”的逻辑演绎。而近期活跃资金主导的短线往来也出现了阶段性的落潮，作风切换开启。

　　【奈何看面前产业趋势往来】

　　AI产业链

　　AI Agent带来的软硬件增量与AI欺诈事迹竣事

　　当年市集对于AI发展的记挂来自于外洋闭源模子高出速率放缓、国内模子厂商仍处于“追逐”景色，以及风光级爆款居品尚未出生，近期产业端运行出现积极的变化。

　　一方面，将来一段时刻AI模子供给端动态较为丰富，且国内厂商动作积极。Runway连合首创东说念主曾在11月9日称，OpenAI谋划在省略两周内发布Sora，字节或将在其之前发布视频生成大模子PixelDance。此外OpenAI谋划在年底前推出不同于GPT-5的新版块模子，聚焦推理与问题处置。

　　另一方面，咱们留情到外洋AI欺诈也曾进入变现期。成绩于AI告白引擎模子Axon2.0对于告白匹配效果的普及，好意思股上市公司AppLovinQ3净利润同比大增300%，在上周临了两个往来日股价涨超70%；无独到偶，10月海螺AI外洋版月看望量同比增速高达27倍，Pika则实现近8倍增长。国内AI欺诈数据亦较为坚强，在AI居品网站榜（APP）中，豆包10月的名次巨匠仅次于GPT。豆包和kimi理解高涨。

　　10月以来，海表里AI Agent取得突破性进展。10月23日Claude 3.5 Sonnet上线，加多“规划机限制”新功能；10月25日智谱推出自主智能体，不错代替用户在手机欺诈步伐以及网页上进行各式操作；此外OpenAI 正准备推出一款代号为“Operator”的全新AI Agent居品。快速高出的AI Agent（AI智能体）有望权贵提高信息通顺效果并改换东说念主机交互模式，为AI结尾硬件（智妙手机、智能眼镜等）、云霄推理算力、上游考试数据，以及各行业AI欺诈的蕃昌发展带来新机遇。短期产业事件包括下周Rokid新一代AI眼镜发布会、微软Ignite2024巨匠时期大会，英伟达FY25Q3事迹公布，以及瞻望近期发布的华为Mate70等。

　　东说念主形机器东说念主外洋量产在即、国内厂商加速布局

　　东说念主形机器东说念主是具身智能的最好载体，具有百亿好意思元级别的市集空间。确认Fortune Business Insights测算，东说念主形机器东说念主市集将从2024年的 32.8 亿好意思元增长到 2032 年的 660 亿好意思元；本年中国东说念主形机器东说念主产业大会上发布的《东说念主形机器东说念主产业谋划诠释》预测，到2029年中国东说念主形机器东说念主市集范围将达到750亿元。

　　产业进展方面，外洋方面，马斯克称 Optimus瞻望2025年小批量坐蓐，2026年大范围量产并对出门售；同期英伟达谋划来岁推出 Jetson Thor 规划机，以时期供应商的形式参与东说念主形机器东说念主赛说念。国内方面，华为（深圳）巨匠具身智能产业革命中心将启动运营，搭载盘古大模子的“夸父”东说念主形机器东说念主已在本年年中公开亮相；小鹏Iron已在汽车工场中干预使用；此外总范围100亿的成齐东说念主工智能与机器东说念主基金已于近日落地。

　　咱们合计，随 AI Agent不竭突破，东说念主形机器东说念主的产业化发展将具备更强的软件武艺基础。随好意思国大选落地、政事不笃定性风险吊销，时期更为熟练的特斯拉产业链值得留情，同期动作将来科技竞争的高地，以华为为首的国内东说念主形机器东说念主产业链在国内务策相沿下亦会迎来快速发展，建议留情。

　　自动驾驶

　　外洋自动驾驶软件武艺抓续普及。特斯拉Q3发布的FSD v 12.5普及了安全性和舒截止，并在财报中强调其三季度AI考试规划量增长卓越75%，并在10月底前准备好5万片H100的算力集群；另外特斯拉的AI团队在“X”上发表的10月责任追念中称，谋划在11月上线FSD v13版块，并争取在感德节（11月28日）前把v13.3面向用户发布。现在存在“悬念”的是市集最为留情的FSD入华时刻，现在的“堵点”可能在于数据安全问题。此前特斯拉AI团队谋划2025Q1实现FSD在中国上线，关联词最新音问自满该系统的市集准入还在评估中。

　　近期国内智驾快速股东，11月7日小鹏P7+首发寰宇纯视觉端到端大模子，上市4 小时大定31528 辆冲破公司纪录；华为结尾BG、智能汽车处置决策BU董事长余承东暗示，尊界将于11月底负责发布。另外11月15日中国自动驾驶公司小马智行负责告示启动招股，谋划以“PONY”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。

　　后续留情FSD新版块上线实测、FSD入华节律进展，国内自动驾驶新车型以及小马智行IPO进展。

　　新动力

　　此前的压制身分为行业供需方式偏弱，以及特朗普上台，可能对IRA法案等抓负面立场，并有一定潜在的关税加征风险。现在来说，对于前者，光伏行业经过耐久的供需失衡、价钱也曾进入底部区间，现在也曾出现一定的供给侧改造信号，而锂电方面供需天平也曾运行好转；对于后者，一方面大选尘埃落定已满一周，市集对于特朗普上台后的产业政策风险可能也曾充分计入并部分“脱敏”，且，另一方面，独特是对于光伏来说，行业最中枢矛盾可能在于供给而非需求，瞻望“好意思国新动力及贸易政策”这一变量对行情的影响将相对有限。板块大周期基本处于底部位置，在供需拐点出现或有改善预期的配景下，β层面资金对于新动力板块的留情及竖立意愿运行普及，而相应的一些新时期分支将具有更大的弹性α契机。

　　光伏：供给侧预期改善，留情新时期降本增效

　　光伏行业供给侧改造也曾启动。10月18日行业协会公布 0.68元/W的组件成本“参考价”，不放弃行业自律层面还会以其他形式推动光伏行业逐步收复有序竞争、缓解供需矛盾；同期确认东吴电新组诠释，从社会来看，新产能不再审批、存量产能能耗双控等是灵验的供给侧调控方法。另外10月30日六部门发布《对于鼎力施行可再活泼力替代行径的指导意见》助力“碳达峰”倡导实现，不放弃需求侧加大政策相沿的可能，举例11月13日，央企中国电建发布51GW级别集采，匡助消化行业产能。

　　在供给侧改造预期下，可优先留情可能受益的硅料、玻璃等要领。此外，随本轮电板片去库，效果更高的新时期道路将得到需求增量、引颈下一轮产业变革，具有成长属性。留情：①BC电板。近日，上海有色网公开信息自满，BC电板片产能已从2022年底的5GW增长至现在的53GW，且从近期华润、粤水电、中国华能等招标情况看，BC组件投标价均高于TOPCon；②银浆降本。银浆是光伏电板非硅成本占比最高的要领，银耗缩短是光伏紧要降本想路，留情银浆替代材料。

　　锂电：供需天平回摆，留情固态电板进展

　　产业链合座景气度好于光伏，供需逐步再平衡。确认东吴电新组诠释，11 月排产环比抓平，同比加速，且12月初步了解龙头环比抓平，淡季不淡，超预期，并瞻望由于车企补库，Q1排产仍较亮眼。留情上风凸起的电板龙头，以及后续景气回转中价钱弹性较高的正极和电解液。

　　出于电动车、无东说念主机、eVTOL等能量密度普及和安全性需求，固态电板成为下一代电板中枢时期。据“误点Auto”最新报说念，宁德时期已将全固态电板研发团队推行至超1000东说念主，在近期已进入20Ah样品试制阶段。确认亿欧智库，2026-2028年不同时期道路的全固态电板将陆续实现量产，瞻望2030年中国固态电板将卓越1000亿元。

　　自主可控和国产化

　　特朗普的胜选是对“自主可控”产业逻辑的又一次强化。上一届任期内，特朗普先后将中兴通讯、华为、中芯国际等数百家科技公司列入“实体清单”，国内高技术产业供应链受到严重挟制；随后拜登任内不息对华施行科技打压，不竭以“去风险”为由加码“小院高墙”政策。面对高技术闭塞挟制，为冲破外洋要道领域的驾驭，我国普及产业链韧性和供应链安全刻隐敝缓。“闭塞加码”信号也曾出现，在特朗普胜选后，台媒报说念称台积电、三星先后告示对中国大陆AI芯片企业暂停7nm及以下先进制程代工奇迹。咱们合计“特朗普2.0”阶段，我国以东说念主工智能芯片产业链为中枢的要道“卡脖子”要领有不定时遭遇好意思对华科技闭塞政策影响的风险，这也意味着在我国信得过实现中枢时期全场地“国产化”之前，“自主可控”永久是国度高度相沿的政策标的。从本年以来的本钱市集干系政策文献（如“国九条”、“科创”十六条、“科创板八条”）以及磋议部门指导发言来看，决策层指挥本钱相沿科技革命，投早、投小、投耐久、投硬科技的立场绝顶坚决，这亦然中好意思博弈新阶段中，我国要实现科技自主的必经之路——即通过本钱相沿处置“生计”问题。这意味着咱们正在发奋突破时期瓶颈的要道要领，齐有望享受事关“生计权”的估值溢价。

　　具体来说，“卡脖子”突破标的的中枢为以芯片制造为中枢的半导体产业链（光刻机等开导及零部件、EDA软件、高端光刻胶等材料，以及先进封装、HBM等），同期向外可拓展至规划机的中间件、操作系统，工业领域的PLC系统、高端数控机床，军工领域的高水平重型燃气轮机，医疗器械领域的呼吸类开导、内窥镜、DSA、腹黑起搏器，以及涵盖多类下贱的高端电子测试测量仪器以及高端分析仪器，中枢种源等。

　　另外从信息安全角度，信创也为自主可控、国产替代的紧要要领。确认“中国诠释大厅”测算，瞻望2027年中国信创产业范围有望达到37011.3亿元。受宏不雅经济环境影响，近两年信创产业市集范围增速有所放缓，相应板块弘扬相对承压。而本年11月8日寰宇东说念主大常委和会过了“6+ 4 +2”的地方化债政策组合拳、减小地方政府债务利息开销压力，党政信创动作经典To G类业务，或有望受益于化债带来的地方政府流动性改善，后续留情地方债务置换进程以及信创采购的收复节律。

　　其他泛科技标的

　　中央、地方政府纷纷发力低空经济。10月18日，21世纪经济报音问称，干系部委拟设立低空经济专管司局，现在还在过程中。11月6日音问，深圳国资组织发起设立深圳市低空经济产业基金并公开遴择基金管束机构，同期还拟成立低空经济国资平台，地方政府投资速率加速。确认泰伯智库预测，中国低空经济产业的市集范围瞻望将实现权贵增长，从2023年的5300亿元，增长至2025年的6800亿元，2028年将卓越1万亿元，增漫空间较大。遍地方政府资金压力缓解，低空经济动作新质坐蓐力代表性领域，或将受益于地方政府产业发展蓄意，可优先留情低空基建标的。

　　11月12日珠海航展上，小鹏汇天“陆地航母”完成巨匠公首先飞，新缔结单揣摸2008台，是巨匠飞翔汽车领域迄今为止的最大订单量；后续低空经济产业动态包括11月22-24日（西安）国际低空经济发展大会，11月27-28日巨匠低空经济论坛等。

　　买卖航天&卫星出海

　　对于卫星端，此前市集的不合在于星座组网后的欺诈和变现，而“卫星出海”将大幅加多下贱欺诈需求。确认前瞻产业谋划院预测，至2029年巨匠买卖航天产业范围有望卓越7800亿好意思元。本年9月，时空说念宇（Geespace）推出的悠闲将来出行星座第三轨10星生效辐射进入预定轨说念，将负责为外洋用户提供卫星通讯奇迹，这亦然中国买卖航天企业初次面向巨匠用户提供低轨卫星通讯奇迹；11月11日，国度航天局总工程师李国平提议，相沿买卖航天企业“走出去”，相沿卫星出口、数据欺诈、国际买卖辐射奇迹等。此外，据巴西媒体近日表示，巴西但愿引入上海垣信卫星动作其卫星互联网奇迹供应商，我国卫星产业负责迎来出海机遇。近期留情11月18-19日巴西G20峰会是否会露馅卫星外洋互助进展。

　　对于辐射端，10月13日SpaceX星舰第五次试飞生效实现“筷子夹火箭”，即超重型火箭助推器的拿获回收，在“快速交流使用”（回收、加注和再辐射）取得要紧进展，一朝该革命时期熟练使用，将大幅缩短辐射成本。此外，好意思国私东说念主运送火箭公司Rocket Lab 在Q3实现营收同比增长55%，在11月13-15日股价涨近30%。近期留情Space X“星舰”第六次试飞（最早在11月18日）

　　风险请示

　　国内经济复苏速率不足预期：经济复苏不足预期可能会加重市集不笃定性；

　　外洋通胀及原油扰动下跌息节律不足预期：或对A股资金面酿成负面影响；

　　地缘政事风险：地缘政事风险或使国表里场地趋于病笃；

　　统计数据口径存在偏差：数据统计不全或口径互异可能会酿成扫尾过失；

　　产业趋势发展不足预期：产业时期突破及政策落地节律不足预期欧洲杯体育。